01碳中和：时代发展新趋势
全球碳排放持续增长，发展中国家贡献主要增量
目前全球碳排放仍未达峰。根据Our world in data数据，全球碳排放主要分布在经济体量领先的北半球，而全球整体 碳排放量仍处于持续增长趋势，从分国家的数据来看，美国、欧洲等经济体已实现碳达峰，二氧化碳排放量趋势性回 落，中国、印度及亚洲其他地区等发展中经济体二氧化碳排放量仍处于上升趋势。
二氧化碳等温室气体排放量的持续增加，加剧全球气温的抬升趋势，根据Climate action tracker数据，全球如果保 持当前排放状态不做控制的情况下，到2100年全球气温将上升4.1-4.8度，而在维持当前政策状态的情况下，到2100年 全球气温仍将上升2.8-3.2度，为控制全球气温上升，维持全球生态系统稳定，进一步降低碳排放势在必行。
全球变暖趋势在持续。根据Hadley Centre数据，2019年全球平均温度较工业化前水平高出约1.1℃，是有完整气象观测记录以 来的第二暖年份，而20世纪80年代以来，每个连续十年都比前一个十年更暖。全球气候变暖的趋势下全球海平面也在持续上 升，从1901年到2010年，全球平均海平面上升达到了0.19米，平均每年1.7毫米，而1971年到2010年的海平面平均上升速度是每 年2.0毫米，1993年到2010年间速度则达到了平均每年3.2毫米，随着全球气温的升高，海平面上升速度也在提高。
2020年年10月份，生态环境部应对气候变化司司长李高重申了 碳中和目标，并表示“十四五”时期是实现碳达峰、碳中和目标的关键时期。中国的碳中和承诺，使全球承诺碳中和的 国家阵营迅速壮大，根据乐动平台梳理目前全球承诺实现碳中和国家的碳排放量约占全球排放量的三分之一。
国内电力能源结构中，80%以上是火电，火电的大量消耗是造成碳排放的主要原因，未来开源节流是控制碳排放的两个主要路 径：1、开源，发展新能源（包括新能源乐动平台链），提高储能技术和装备水平，确保可再生能源安全高效利用；2、节流，对产 能过剩、技术装备落后、高碳排放的重化工业，采取多种措施，加大结构调整力度，构建碳配额交易市场等；
02有色行业：机遇挑战共存
2.2 电解铝行业高耗能、高排放，有可能成为监管重点
根据乐动平台测算，2019-2020年国内电解铝耗电量在全国耗电量中占比在6%以上，而根据百川数据，2019年国内电解铝产 量中约86%的为火电铝，火电在电解铝电力供应中占据主体；根据安泰科数据，2019年电解铝行业二氧化碳总排放量约 4.12亿吨，占当年全国二氧化碳净排放量100亿吨的4%左右，根据DEFRA数据，生产单吨电解铝所排放的二氧化碳量约 为11.5吨左右，电解铝的排放量明显高于其他金属及非金属材料。
内蒙2019年“双控”考核未达标，双控收紧，加剧电解铝供给收缩。根据发改委披露2019年各省“双控”完成情况，内蒙古的考核结果为未完 成，为积极达标“双控”考核，2021年2月25日，内蒙古发改委率先公布了本省《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》 （征求意见稿），并先行确定了2021年全区能耗双控目标及举措，对煤炭、钢铁、电解铝等高耗能乐动平台的进入、审批、增产、用电等系列事项做 出重要安排，对于电解铝，内蒙推行阶梯电价、关停部分高能耗电解铝产能以及暂停拟建项目等方式，对电解铝供给端形成较大冲击。
碳中和及双控考核趋紧背景下，电解铝行业将加速向清洁能源转移。使用清洁能源（水电、风电、光伏等）几乎不会 形成碳排放，相比于传统火电，具备良好的排放优势，在国家碳中和的时代趋势下，叠加地方政府双控考核趋紧，我 们认为这一趋势一方面抬高传统火电铝成本，另一方面也将加速电解铝企业向绿色清洁能源的布局。再生铝或成为碳中和形势下铝行业新出路。由于铝具有良好的抗腐蚀性，可回收性强，根据安泰科数据，2019年全球 铝产品产量约9500万吨，其中再生铝约3200吨，占比33%左右。根据DEFRA数据，单吨电解铝生产产生碳排放约11.5 吨，而同样工艺的再生铝仅为1.7吨。
制备再生铝产品主要经过分选、预处理、熔炼、铸锭等环节，生产流程较简单， 成本优势明显。再生铝在未来或具有良好的环保和经济效益。碳排放配额、阶梯电价等抬升国内电解铝成本曲线。在当前碳中和的时代背景及地方政府双控考核趋紧的背景下，一 方面高能耗电解铝产能有望迎来电价上调，另一方面作为碳排放配额交易制度的完善，也会提高电解铝企业的碳排放 成本，乐动平台假设单吨二氧化碳排放配额50元/吨的价格假设，同时参考内蒙、甘肃等地的阶梯电价政策，经估算，在碳 排放配额及阶梯电价的影响下，国内电解铝成本曲线整体抬升，平均成本从13304元/吨提升至13890元/吨。
2.3 需求端：新能源乐动平台链长期确定性进一步增强
碳中和国内与欧洲电动车市场共振，全球新能源汽车乐动平台链景气度持续上升，“碳中和”背景下，全球电动化趋势进 一步明确。
碳中和时代背景下，新能源车将延续高增长趋势。根据国务院印发的《新能源汽车发展规划（2021-2035）》，预计2025年新 能源车渗透率达到20%，按照国内3000万辆汽车来测算，对应新能源车销量为600万辆，2020-2025年CAGR为36%；而海外在碳排 放压力以及补贴政策不断加码的刺激下，新能源汽车销量也将保持高速增长。因此，参照乐动平台此前外发的《金力永磁：快速成长的低成本稀土永磁龙头》，乐动平台预计2021-2023年新能源车销量分别为453/618/821万辆，分别同比增长49%/36%/33%。 考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，预计2021年国内需求40GW，全球需求85.2GW，同比增速 分别17.65%、7.36%。10月14日，《风能北京宣言》倡议，为达到与碳中和目标实现起步衔接的目的,在“十四五”规 划中,须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间: 保证年均新增装机50GW以上，2025年后，中国风电年均新增 装机容量应不低于60GW，到2030年至少达到800GW，到2060年至少达到3000GW。风电装机对铜、磁材拉动显著。
光伏：平价时代临近，装机有望快速增长
过去十年，光伏行业自身成本降低效果明显，硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，以国内为例，2018年单 位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近 现实，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，根据wind数据，2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内3%，随着光伏发 电成本的进一步降低，光伏发电渗透率也将进一步提升，光伏将边际拉动白银、铜、铝消费增长。